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「股票融资融券规则」国泰君安证券策略:宽幅震荡格局不变调结构为

  破局力量出现之前,宽幅震荡格局不变,调结构为上。基于盈利、ERP、流动性和未来催化四个维度,研判四大风格板块配置格局,推荐建材/建筑/券商/军工/小家电。
  摘要   目录   1. 回归DDM大势研判:重视分子端修复节奏   2. 周期:盈利探底,政策加码   2.1.专项债与特别国债——老基建最大的增量资金来源   2.2. 盈利:一季度探底,全年分化   2.3. ERP:周期处于顶部区域   2.4.政策面密集催化   3. 消费:政策加持,布局消费   3.1. 政策加持:激励消费,需求回暖   3.2. 盈利:必选可选分化,趋势向下   3.3. ERP上行:空间有限,边际较高   3.4. 潜在催化:两会将至,企业纾困   4. 科技:把握新基建正当时   4.1.新基建范围明确——卫星互联网与区块链首次纳入   4.2. 科技类ETF:频现大规模净流出   4.3. 盈利:冲击相对较小   4.4. ERP:高位震荡   4.5. 催化:新基建计划及大基金   5. 金融:催化难寻,静候佳音   5.1. 利率下行:增量入市,利润受损   5.2. 盈利:金融亮点在券商   5.3. ERP:底部区域,向上空间有限   6. 宽幅震荡下的配置:低估值+稳盈利   正文   1.回归DDM大势研判:重视分子端修复节奏   基于DDM模型,当前无风险利率分歧不大,风险溢价和盈利预期分歧较大,而这本质上又是盈利修复预期的问题。   回归DDM模型,当前盈利修复的节奏预期决定了市场的节奏。本阶段市场反弹核心支撑是流动性改善,后期市场核心逻辑或回归基本面。板块表现强弱或将取决于盈利修正的强度,即使板块跌幅处于历史低位也可能因为盈利下修而持续下跌,反之受影响较小的盈利表现较好的行业或有机会创新高。国内疫情发酵将引致2020年盈利全面下修,在国君策略团队3月29日《防守反击战:寻找阻力最小的方向》中已对行业盈利下修速度进行测算。中性/悲观假设下,全年全A两非盈利增速下修至-9%/-15%、全A盈利增速下修至-2.5%/-7%。上游周期、可选消费全年负增速,中游周期盈利增速前低后高,下游周期前低后高、快速反弹,必选消费增速维持稳定,科技盈利增速仍将维持逐季上行。   
  受疫情影响,一季度A股上市企业盈利下修,将连带拖累资本市场。截至2020年4月15日,A股超过40%的上市公司披露一季度业绩报告,创业板公司披露基本完成,中小板披露率为58%,主板的披露率为15%。由于仅创业板要求强制披露业绩预告,且从历史数据来看,创业板归母净利润累计同比预告与实际值相比整体偏高但走势相似,故创业板业绩预告具有一定参考价值。从当前的业绩预告来看,创业板20Q1预告归母净利润同比数据为-24.8%,纵向对比历史数据,19Q4数值为42.9%,大幅下降超过60个百分点并由正转负;19Q1的数值为-15%,相较2019年同期创业板一季度业绩依旧有明显下降。从创业板指来看,2020Q1/19Q4创业板指归母净利累计同比为0.1% /14.4%,创业板指业绩有明显回落。创业板-24.8%的盈利增速引出了市场关键问题——盈利的底部有多低和修复的斜率有多大。   

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